前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)分析企業(yè)的投資價(jià)值文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來(lái)啟發(fā)，助您在寫(xiě)作的道路上更上一層樓。

第1篇

一、影響投資價(jià)值的間接因素

企業(yè)作為投資主體是市場(chǎng)機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無(wú)論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值并進(jìn)行決策時(shí)，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價(jià)值。

1、企業(yè)自身的利益約束機(jī)制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過(guò)去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國(guó)家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計(jì)劃，投資風(fēng)險(xiǎn)完全由國(guó)家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒(méi)有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險(xiǎn)的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無(wú)限的，不論計(jì)劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨(dú)立利益主體，市場(chǎng)價(jià)格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價(jià)格就會(huì)上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤(rùn)減少，投資風(fēng)險(xiǎn)增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會(huì)投資總需求下降，并促使社會(huì)資源流向預(yù)期利潤(rùn)高的行業(yè)及企業(yè)。

2、企業(yè)投資主體的利潤(rùn)極大化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，投資活動(dòng)以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤(rùn)比較高，投資就會(huì)增加;相反，預(yù)期利潤(rùn)比較低，投資就會(huì)減少。對(duì)全社會(huì)來(lái)講，預(yù)期利潤(rùn)將不斷趨于平均;但對(duì)不同行業(yè)和部門(mén)而言，利潤(rùn)水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門(mén)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時(shí)，追求利潤(rùn)還需要服從國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會(huì)主義生產(chǎn)目的。在國(guó)有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時(shí)，投資活動(dòng)可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為主導(dǎo)因素，難以保證國(guó)有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實(shí)現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個(gè)社會(huì)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)，消除妨礙資源流動(dòng)的障礙，從而實(shí)現(xiàn)以市場(chǎng)配置為基礎(chǔ)，市場(chǎng)配置與計(jì)劃配置相互補(bǔ)充的資源配置模式。

3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價(jià)值的另一重要因素。國(guó)有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場(chǎng)投資活動(dòng)，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場(chǎng)規(guī)范，企業(yè)并沒(méi)有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無(wú)法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，希望通過(guò)“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)自主權(quán)問(wèn)題。實(shí)際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營(yíng)必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒(méi)有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)權(quán)必然是有限的經(jīng)營(yíng)權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨(dú)立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動(dòng)。

二、影響投資價(jià)值的直接因素

企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇:一是用于即期消費(fèi);二是為了滿足未來(lái)消費(fèi)而利用放棄即期消費(fèi)的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費(fèi)的意愿必然與未來(lái)消費(fèi)或者說(shuō)是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價(jià)值的直接因素實(shí)際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)厭惡;后者主要是指預(yù)期收益、收益時(shí)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)水平。轉(zhuǎn)貼于

1、投資主體屬性。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是指投資于國(guó)債所能得到的回報(bào)率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動(dòng)時(shí)，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險(xiǎn)各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來(lái)講，所選投資方案的收益率必然要求大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國(guó)債作為投資手段。對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對(duì)延期消費(fèi)的一種補(bǔ)償。假定其他條件不變，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和投資價(jià)值存在反向關(guān)系:無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率越高，投資價(jià)值超低;反之亦如此。

企業(yè)對(duì)于投資活動(dòng)中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險(xiǎn)厭惡。盡管不同企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的程度可能會(huì)有所差異，通常來(lái)講，在投資決策活動(dòng)中企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，經(jīng)常會(huì)采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。而對(duì)于所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)會(huì)要求有一定的補(bǔ)償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度有一定差異，它們所要求的補(bǔ)償金額會(huì)有多有少，對(duì)投資價(jià)值也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與投資價(jià)值呈反向關(guān)系:前者越高，后者越低;反之亦如此。

2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來(lái)所能得到的回報(bào)。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動(dòng)的目的是為了在將來(lái)獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費(fèi)就會(huì)越多，也就是說(shuō)進(jìn)行更多的投資，投資價(jià)值也會(huì)越高?？梢?jiàn)，預(yù)期收益和投資價(jià)值之間呈同向變動(dòng)關(guān)系:在其他因素不變時(shí)，預(yù)期收益越大，投資價(jià)值就越高;反之亦如此。

顧名思義，收益時(shí)點(diǎn)是指投資主體取得收益的時(shí)間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來(lái)消費(fèi)的時(shí)點(diǎn)離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費(fèi)的動(dòng)力就會(huì)越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費(fèi)時(shí)，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費(fèi)機(jī)會(huì)，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機(jī)會(huì)。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時(shí)間越長(zhǎng)，投資價(jià)值就越小。

一般來(lái)講，對(duì)未來(lái)的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項(xiàng)目的收益過(guò)程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險(xiǎn)，不確定性越大，投資風(fēng)險(xiǎn)也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?jiàn)，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險(xiǎn)水平，會(huì)對(duì)投資價(jià)值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對(duì)于因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而得到的補(bǔ)償不滿意，它很有可能會(huì)選擇收益較低風(fēng)險(xiǎn)也較低的投資項(xiàng)目，而不是收益較高但風(fēng)險(xiǎn)也較高的投資項(xiàng)目。

以上是對(duì)各種因素對(duì)投資價(jià)值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會(huì)使用如下的投資價(jià)值分析模型:

其中:V=投資價(jià)值;

Ct=t期的預(yù)期收益;

k=投資者要求的收益率。

第2篇

一、引言

目前，在資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的投資者參與企業(yè)的財(cái)務(wù)投資，由此企業(yè)會(huì)計(jì)信息的分析著重點(diǎn)也將從成本價(jià)值轉(zhuǎn)向價(jià)值評(píng)價(jià)分析；從過(guò)去的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)事實(shí)轉(zhuǎn)向?qū)?lái)的可能性分析。作為具有經(jīng)濟(jì)利益即將來(lái)現(xiàn)金流入的無(wú)形資產(chǎn)，企業(yè)特別重視無(wú)形資產(chǎn)與企業(yè)其它生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素配合作用產(chǎn)生的可以預(yù)測(cè)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值效果，而這種潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值效果在企業(yè)未來(lái)運(yùn)作中將能得到收益實(shí)現(xiàn)。然而，在無(wú)形資產(chǎn)購(gòu)入時(shí)，由于存在買(mǎi)賣(mài)技術(shù)及知識(shí)非對(duì)稱性等客觀原因，使得現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)在核算購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，存在可能過(guò)小計(jì)量無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，導(dǎo)致無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值無(wú)法反映無(wú)形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

因此，通過(guò)無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值與未來(lái)投資價(jià)值分析，使更多的投資者在關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告及會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，不僅要分析現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況、了解企業(yè)的每股收益情況及每股凈資產(chǎn)，還要了解企業(yè)總資產(chǎn)中無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值及價(jià)值構(gòu)成情況。

二、無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值及特征

企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值，是根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)制度的無(wú)形資產(chǎn)賬務(wù)處理規(guī)定準(zhǔn)則進(jìn)行資產(chǎn)確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量的，所以結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)制度（以下簡(jiǎn)稱“制度”）及2007年1月1日實(shí)施的新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》（以下稱“新準(zhǔn)則”）對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的資產(chǎn)性確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量規(guī)定內(nèi)容進(jìn)行分析，將可以了解無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值及其特征。

（一）現(xiàn)行制度下無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)制度要求無(wú)形資產(chǎn)的資產(chǎn)性應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表上進(jìn)行確認(rèn)、其價(jià)值計(jì)量也應(yīng)該得到反映。由現(xiàn)行制度第四十四、四十五條對(duì)無(wú)形資產(chǎn)取得成本計(jì)算賬簿價(jià)格的計(jì)量規(guī)定可知：目前無(wú)形資產(chǎn)的確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量，實(shí)際上體現(xiàn)的是確定成本發(fā)生制，也就是說(shuō)在購(gòu)入無(wú)形資產(chǎn)支付了成本時(shí)，該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)就被確認(rèn)，支付成本部分就被計(jì)量為無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值。另外，制度還明確了無(wú)形資產(chǎn)使用目的的確認(rèn)條件，由此企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值，只是企業(yè)取得并用于經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)使用目的的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值，不包括投資其他目的持有的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值。

所以，根據(jù)第四十六條規(guī)定，報(bào)表上反映的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值實(shí)際就是企業(yè)未來(lái)應(yīng)該攤銷的費(fèi)用，而未來(lái)的費(fèi)用攤銷將會(huì)沖減當(dāng)期利益。從這一點(diǎn)出發(fā)，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值越低，未來(lái)所需分?jǐn)偟馁M(fèi)用就越少，影響企業(yè)未來(lái)利益減少的因素就少。

（二）新準(zhǔn)則下無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值

新準(zhǔn)則在無(wú)形資產(chǎn)確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量規(guī)定中，強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)能給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)凈現(xiàn)金流入的經(jīng)濟(jì)利益性和成本收益對(duì)應(yīng)關(guān)系。第十七條也規(guī)定“企業(yè)選擇的無(wú)形資產(chǎn)攤銷方法，應(yīng)當(dāng)反映企業(yè)預(yù)期消耗該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的方式”，說(shuō)明新準(zhǔn)則認(rèn)可尊重企業(yè)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)持有的適合目的選擇性及該資產(chǎn)對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益貢獻(xiàn)判斷，并且認(rèn)可企業(yè)選擇適合目的的攤銷方法。然而報(bào)表上反映的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值仍然是企業(yè)取得無(wú)形資產(chǎn)所支付的確定成本量。

（三）無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值特征

在會(huì)計(jì)報(bào)表上無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值，無(wú)論是根據(jù)現(xiàn)行制度還是新準(zhǔn)則計(jì)量的賬簿價(jià)值額，反映的是企業(yè)取得無(wú)形資產(chǎn)所支付的確定成本量，而不是該無(wú)形資產(chǎn)能給企業(yè)未來(lái)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值量，是企業(yè)未來(lái)應(yīng)該攤銷的費(fèi)用額。正因?yàn)槿绱?，另一方面它客觀上反映著該企業(yè)取得無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目及其帶來(lái)的可以預(yù)測(cè)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值信息。企業(yè)取得無(wú)形資產(chǎn)正是因?yàn)槠浯嬖跐撛诳梢灶A(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而該經(jīng)濟(jì)價(jià)值是能在企業(yè)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作過(guò)程中得以實(shí)現(xiàn)的收益。然而，這部分可以預(yù)測(cè)的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，雖然無(wú)法在資產(chǎn)負(fù)債表上作為資產(chǎn)確認(rèn)及計(jì)量，但卻是可以預(yù)測(cè)的企業(yè)未來(lái)收益，也即是可以預(yù)測(cè)的企業(yè)未來(lái)投資價(jià)值。

因此，企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值越少，說(shuō)明取得無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目的成本低，未來(lái)所需分?jǐn)偟馁M(fèi)用就越少；可以預(yù)測(cè)的企業(yè)未來(lái)收益就越高，企業(yè)的未來(lái)投資價(jià)值就越大。

三、企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的投資價(jià)值分析

在我國(guó)上市企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表中，投資者了解到無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值普遍較低的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比率，表現(xiàn)為會(huì)計(jì)報(bào)表反映的無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值額低，每股含凈資產(chǎn)價(jià)額少的現(xiàn)實(shí)狀況。對(duì)此有必要進(jìn)行企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的投資價(jià)值分析。

在上海證券交易所上市的山西G國(guó)陽(yáng)（600348）企業(yè)，是我國(guó)最大的無(wú)煙煤生產(chǎn)、出口基地和最大的冶金噴粉煤生產(chǎn)基地。根據(jù)該企業(yè)2005年年報(bào)顯示，該年度銷售煤炭2422萬(wàn)噸，增長(zhǎng)12.65％，銷售收入71.76億元，同比增長(zhǎng)52.07％，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為21.47%，該公司流通股19500萬(wàn)股，年度每股收益1.21元，每股凈資產(chǎn)5.52元 ?？陀^上該公司存在著巨大重置礦業(yè)權(quán)無(wú)形資產(chǎn)凈值無(wú)法在資產(chǎn)負(fù)債表上反映的賬外資產(chǎn)。該公司實(shí)際存在著礦產(chǎn)權(quán)重估價(jià)值有9.75億元，而賬面價(jià)值記錄只有近1億元，有無(wú)形資產(chǎn)礦產(chǎn)重估增值8.75億無(wú)法在資產(chǎn)負(fù)債表上反映。如果把該無(wú)形資產(chǎn)賬外價(jià)值加入在賬面價(jià)值上進(jìn)行反映將顯示如下信息變化。

從G國(guó)陽(yáng)企業(yè)2005年度會(huì)計(jì)報(bào)表分析來(lái)看，在沒(méi)有確認(rèn)礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)時(shí)該企業(yè)的資產(chǎn)總額是557902.17萬(wàn)元，其中無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值額為9593.8萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的1.72%?？梢?jiàn)，無(wú)形資產(chǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表上賬面價(jià)值很少，所占比率不足資產(chǎn)總額的2%，也就是說(shuō)，該企業(yè)取得礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的成本低，但并不說(shuō)明未來(lái)企業(yè)行使開(kāi)采權(quán)所得到的營(yíng)業(yè)收益少。所以目前企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值額低，實(shí)際隱含著巨大的含益資產(chǎn)和極大的投資價(jià)值。

另外，如果企業(yè)對(duì)礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價(jià)值在會(huì)計(jì)報(bào)表上進(jìn)行確認(rèn)及計(jì)量，那么該企業(yè)的資產(chǎn)總值將從557902.17萬(wàn)元上升到645402.17萬(wàn)元，而無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值額將變?yōu)?7093.8萬(wàn)元，資產(chǎn)總值增加15.68%，無(wú)形資產(chǎn)的賬面價(jià)值額占資產(chǎn)總額比率上升到15.04%。假如企業(yè)的其他資產(chǎn)與負(fù)債要素不變就礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價(jià)值無(wú)形資產(chǎn)在報(bào)表上的追加確認(rèn)及計(jì)量，將直接導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)增加32.94%，每股單位凈資產(chǎn)增加1.82元，每股單位凈資產(chǎn)由5.52元變?yōu)?.34元。因此，礦產(chǎn)產(chǎn)權(quán)重置價(jià)值在會(huì)計(jì)報(bào)表上的追加確認(rèn)及計(jì)量，直接導(dǎo)致該企業(yè)的資產(chǎn)總值、凈資產(chǎn)總值及每股單位凈資產(chǎn)額的增大，這一會(huì)計(jì)信息變化直觀反映該企業(yè)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況和未來(lái)收益能力及投資價(jià)值。

四、分析無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值與投資價(jià)值關(guān)系的意義

目前，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際化，越來(lái)越多的投資者參與資本市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)，投資者通過(guò)分析企業(yè)公開(kāi)披露的會(huì)計(jì)報(bào)表各種會(huì)計(jì)信息，了解企業(yè)的財(cái)政狀況與經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量等情況，判斷現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值和將來(lái)的投資價(jià)值，然后進(jìn)行自我責(zé)任的投資決策。

在資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)中，不但要重視制度會(huì)計(jì)報(bào)表上存貨、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的賬面價(jià)值信息，更要重視還沒(méi)有履行契約的賬外無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值信息。由于企業(yè)會(huì)計(jì)制度的賬務(wù)處理重視的是具有法規(guī)形式、法律依據(jù)的資產(chǎn)價(jià)值，對(duì)還沒(méi)有履行契約行為的無(wú)形資產(chǎn)只能作為賬外資產(chǎn)處理，而這部分資產(chǎn)在未來(lái)會(huì)計(jì)期間將帶給企業(yè)極大的收益。投資者只有明白這個(gè)事實(shí)才能正確預(yù)測(cè)企業(yè)的未來(lái)價(jià)值，進(jìn)行科學(xué)的投資決策。

第3篇

目前，隨著現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)通過(guò)上市融通資金。如何從不同角度衡量上市公司的投資價(jià)值，合理規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損害，是所有機(jī)構(gòu)投資者都必須面臨的問(wèn)題。對(duì)于投資者而言，企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)為未來(lái)收益的折現(xiàn)值，是一個(gè)決定是否投資的重要因素。因此，投資者主要關(guān)心企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。對(duì)一個(gè)企業(yè)的實(shí)際價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，旨在為管理者、投資者獲得企業(yè)獲利能力量化值提供借鑒；為相關(guān)利益人進(jìn)行價(jià)值投資決策和價(jià)值管理提供參考；為股權(quán)投資者對(duì)公司投資提供參考意見(jiàn)。在此，筆者將以云南羅平鋅電股份有限公司為例，對(duì)該公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

二、企業(yè)簡(jiǎn)介

云南羅平鋅電股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“羅平鋅電”）成立于2000年12月21日，是國(guó)內(nèi)首家集水力發(fā)電、礦山探采選、鋅冶煉及深加工為一體的股份制企業(yè)。2007年2月15日，公司股票在深圳證券交易所正式掛牌上市交易，成為中國(guó)證券市場(chǎng)上的A股上市公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水力發(fā)電、鉛鋅等有色金屬的開(kāi)采、鋅冶煉及其延伸產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，是目前國(guó)內(nèi)鋅冶煉行業(yè)唯一的礦、電、冶煉三聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。

三、行業(yè)分析

隨著中國(guó)鉛鋅工業(yè)的高速發(fā)展和鉛鋅冶煉產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾日漸突出，礦產(chǎn)資源大量消耗，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，嚴(yán)重影響到產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。近幾年來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家鉛鋅冶煉產(chǎn)業(yè)紛紛向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，對(duì)中國(guó)而言，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。2014年中國(guó)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入達(dá)到50748.17億元，同比增長(zhǎng)9.1%。從2010年開(kāi)始我國(guó)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)銷售收入呈不斷增長(zhǎng)趨勢(shì)，且2014年銷售收入為近幾年最高，但是增長(zhǎng)率較前一年下降了5.3%，[1]總體行業(yè)處于一個(gè)上升階段。

作為我國(guó)的優(yōu)勢(shì)礦產(chǎn)資源，鋅行業(yè)受國(guó)家政策影響較大。羅平鋅電所處行業(yè)符合國(guó)家和云南省產(chǎn)業(yè)政策，享受國(guó)家西部大開(kāi)發(fā)有關(guān)減按15%所得稅稅率優(yōu)惠政策。

四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估

（一）相對(duì)估值法――PE估值法

PE估值法即我們常說(shuō)的市盈率估值模型，是使用最廣發(fā)和有效的估值指標(biāo)。其評(píng)估方法的主要步驟如下：

第一，計(jì)算各可比公司的市盈率，并求出平均值，作為可比值。

市盈率的計(jì)算方法為：市盈率（PE）=股價(jià)/每股收益。

根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，羅平鋅電屬于有色金屬行業(yè)，2014年12月31日我國(guó)有色金屬行業(yè)（剔除市盈率為負(fù)值的上市公司）主要有46個(gè)上市公司，筆者通過(guò)查找得出2014年12月31日各公司的股價(jià)及該年度的每股收益，并由此計(jì)算出行業(yè)內(nèi)各公司的市盈率（其中羅平鋅電的市盈率為141.9），進(jìn)而計(jì)算出其行業(yè)平均市盈率為141.21。

第二，計(jì)算羅平鋅電的價(jià)值。將公司預(yù)期收益值（凈利潤(rùn)）與可比市盈率相乘，從而得到目標(biāo)公司估值。那么，該估值即為目標(biāo)公司的價(jià)值。

根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2014年12月31日羅平鋅電的凈利潤(rùn)為2333萬(wàn)元，故得到羅平鋅電的價(jià)值為：2333*141.21=

329442.93（萬(wàn)元），約為33億元。而根據(jù)2014年12月31日羅平鋅電的股價(jià)為14.19/每股元，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價(jià)值被高估。

（二）絕對(duì)估值法――DCF估值法

第一，計(jì)算自由現(xiàn)金流（FCF）。自由現(xiàn)金流是企業(yè)的債權(quán)人和股權(quán)人所能獲得的總現(xiàn)金流。其計(jì)算公式結(jié)合我國(guó)現(xiàn)行財(cái)務(wù)制度，可整合為：

自由現(xiàn)金流量=利潤(rùn)總額+利息支出+折舊-企業(yè)所得稅-營(yíng)運(yùn)資本-資本支出。

其中：營(yíng)運(yùn)資本指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的之差，即凈營(yíng)運(yùn)資本；資本支出是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必須進(jìn)行的固定資產(chǎn)凈投資，其計(jì)算公式為：資本支出=期末固定資產(chǎn)+期末無(wú)形資產(chǎn)?C期初固定資產(chǎn)-期初無(wú)形資產(chǎn)+折舊+攤銷。

根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2014～

2010年度羅平鋅電的利潤(rùn)總額，利息支出等相關(guān)數(shù)據(jù)，根據(jù)和訊網(wǎng)和云財(cái)經(jīng)網(wǎng)查知2010～2011年該公司的企業(yè)所得稅稅率為25%，而從2012年開(kāi)始，該公司享受西部大開(kāi)發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，進(jìn)而計(jì)算出2014～2010該公司的自由現(xiàn)金流，如表1所示：

第二，計(jì)算折現(xiàn)率（WACC）。FCFF模型中采用加權(quán)平均資本成本（WACC）作為折現(xiàn)率，WACC代表公司的整體風(fēng)險(xiǎn)，也即所有投資者（股東和債務(wù)人）對(duì)公司的平均期望收益率，計(jì)算羅平鋅電加權(quán)平均資本成本時(shí)可以采用以下公式：WACC=Kd*（1-t）*D/（D+E）+Ke*E/（D+E），其中：

首先，債務(wù)成本（Kd）的計(jì)算。（Kd）可用財(cái)務(wù)費(fèi)用與短期借款的比值來(lái)近似估計(jì)，根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2014年12月31日羅平鋅電的短期借款為42090萬(wàn)元，長(zhǎng)期借款為0，財(cái)務(wù)費(fèi)用為3494萬(wàn)元，故其債務(wù)成本（Kd）為8%。

其次，股權(quán)成本（Ke）的計(jì)算。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的含義可以簡(jiǎn)單地描述為普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率?？捎靡韵鹿奖硎緸椋篕e=Rf+β*ERP，其中ERP是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，Rf是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

通過(guò)查找資料得出亞洲市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是5%，我國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較難估算，在5%～7%之間，故筆者把此次計(jì)算中涉及的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）確定為6%；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）可用評(píng)估基準(zhǔn)日當(dāng)天的10年期國(guó)債收益率近似評(píng)估，根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)網(wǎng)可知，2014年12月31日我國(guó)的10年期國(guó)債收益率為3.648%，參照該數(shù)據(jù)，我們近似估計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）為3.6%；根據(jù)wind資訊數(shù)據(jù)可知，2014年中國(guó)各行業(yè)貝塔值得到，2014年有色金屬行業(yè)的貝塔值為1.764156，參照行業(yè)平均水平，可近似估計(jì)羅平鋅電的貝塔值為1.76。進(jìn)而計(jì)算出羅平鋅電的股權(quán)成本（Ke）為14.16%。

再次，D/（D+E），E/（D+E）的計(jì)算。根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)可知，2014年12月31日羅平鋅電的資產(chǎn)負(fù)債率為48.31%，故D/（D+E）可近似為48.31%，進(jìn)而計(jì)算出E/（D+E）為51.69%。

最后，企業(yè)所得稅稅率t值的確認(rèn)。從2012年開(kāi)始，該公司享受西部大開(kāi)發(fā)稅率優(yōu)惠政策減按15%，故為15%。

由此可計(jì)算出，折現(xiàn)率（WACC）=8%

*（1-15%）*48.31%+14.16%*51.69%=10.60%。

第三，計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值。股權(quán)價(jià)值=企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值-債務(wù)價(jià)值；企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值=可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值+連續(xù)價(jià)值，其中：可明確預(yù)測(cè)期的價(jià)值的現(xiàn)值=ΣFCFt/（1+WACC）t；連續(xù)價(jià)值的現(xiàn)值=連續(xù)價(jià)值t/（1+WACC）t；連續(xù)價(jià)值t=FCFFt+1/（WACC-g），其中：g可用長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)率（長(zhǎng)期通脹率）來(lái)近似代替，大約為2%～3%。由于長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)率大約為2%～3%，故筆者把羅平鋅電的永續(xù)增值率估為3%。

根據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，羅平鋅電2014年的營(yíng)業(yè)收入為66471萬(wàn)元，2013年的營(yíng)業(yè)收入為85548萬(wàn)元，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為-22.3%。為了計(jì)算的簡(jiǎn)便，筆者利用2014年和2013年的營(yíng)業(yè)總收入的增長(zhǎng)率以及永續(xù)增值率來(lái)確認(rèn)2015年～2020年的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率，進(jìn)而得出2015年～2020年的自由現(xiàn)金流，并利用上述計(jì)算公式計(jì)算得出2014年12月31日羅平鋅電的股權(quán)價(jià)值，如表2所示。

根據(jù)表2可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價(jià)值為27.04億元。而根據(jù)2014年12月31日羅平鋅電的股價(jià)為14.19元/每股，總股本為2.72億股可知，羅平鋅電的總市值為38.60億元。

綜上可知，2014年12月31日羅平鋅電的企業(yè)價(jià)值被高估。

五、小結(jié)

全文通過(guò)分析鉛鋅行業(yè)環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，得出鉛鋅行業(yè)的發(fā)展將面臨很多的挑戰(zhàn)和壓力。在進(jìn)行定性分析后，筆者利用了FCFF模型、PE估值法對(duì)羅平鋅電的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了定量分析，按照這兩種分析方法得出羅平鋅電2014年12月31日的企業(yè)價(jià)值分別為27.04億元和33億元，按當(dāng)時(shí)的總股本2.72億股來(lái)?yè)Q算，可得出當(dāng)時(shí)的股價(jià)應(yīng)該為9.94元/每股和12.13/每股，但事實(shí)上當(dāng)時(shí)股價(jià)為14.19元/每股，這就說(shuō)明羅平鋅電的企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)高估。此外，筆者認(rèn)為，羅平鋅電對(duì)鋅價(jià)的彈性較大，明顯的受益于鋅價(jià)上漲，目前鋅價(jià)持續(xù)上漲，存在投資機(jī)會(huì)，短期內(nèi)預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)新的漲幅。