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第1篇

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)控制

一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購需要巨額資金予以支撐，如何籌集并購所需資金并加以合理有效使用，是企業(yè)并購面臨的一大難題。資金籌集或使用不當(dāng)，不僅不能順利完成并購計(jì)劃，還會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)并購中可能會(huì)遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有并購資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)和并購資金的使用風(fēng)險(xiǎn)兩種。

(一)并購資金的籌集風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購需要資金的來源，可以利用自有資金解決，也可以通過發(fā)行股票或?qū)ν馀e債進(jìn)行籌集。籌資在企業(yè)并購中是一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)，在整個(gè)并購鏈條中處于非常重要的地位。如果籌資安排不當(dāng)，或籌集的資金前后不相銜接都可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以自有資金進(jìn)行并購，雖然可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能造成機(jī)會(huì)損失，特別是抽調(diào)本企業(yè)的流動(dòng)資金用于并購，還會(huì)導(dǎo)致本企業(yè)正常資金周轉(zhuǎn)困難，利用債務(wù)籌資雖然可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，降低籌資成本，但如果債務(wù)比例過高，焉并購后的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生還本付息風(fēng)險(xiǎn)。通過發(fā)行股票籌集并購資金，相應(yīng)的籌資成本較高，而且，當(dāng)并購后的實(shí)際運(yùn)行效果未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購提供機(jī)會(huì)。然而，由于并購的資金需要量巨大，往往很難以單一的籌資方式加以解決，這樣又會(huì)面臨籌資結(jié)構(gòu)的比較與選擇。風(fēng)險(xiǎn)并購的籌資結(jié)構(gòu)包括債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的構(gòu)成及比例，短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的構(gòu)成及比例。

(二)并購資金的使用風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購所籌集的資金主要用于支付并購所發(fā)生的成本，具體包括支付并購費(fèi)用、并購價(jià)格及新增的投入資金三個(gè)內(nèi)容。并購費(fèi)用，是指為完成并購交易所支付的交易費(fèi)用和中介費(fèi)用，這部分費(fèi)用在整個(gè)并購成本中所占比重較小。并購價(jià)格，是指支付給被并企業(yè)股東的購買價(jià)格，對(duì)購買價(jià)格可以選擇一次支付，也可以選擇分期支付，在采用分期支付的情況下，不僅可以暫時(shí)緩解并購資金的支付壓力，還可以在因不確定因素導(dǎo)致并購計(jì)劃失敗時(shí)，減少損失程度。新增的投入資金，是指支付被并企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的啟動(dòng)資金，下崗職工的安置費(fèi)用及并購后企業(yè)所需投入的其他配套資金。在支付的上述資金中，其中并購費(fèi)用和并購價(jià)格是完成并購交易所必須付出的代價(jià)，可以稱其為狹義的并購成本，而并購費(fèi)用、并購價(jià)格和新增的投入資金總和又可稱之為廣義的并購成本，它們是為取得并購后經(jīng)濟(jì)利益所付出的總代價(jià)。在這三項(xiàng)資金的使用方面，不僅要按時(shí)間順序做到保證支付，而且，還需要在量的結(jié)構(gòu)方面予以合理安排，任何費(fèi)用的支付不及時(shí)或安排不恰當(dāng)都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響并購計(jì)劃的順利實(shí)施及并購效果的如期實(shí)現(xiàn)，甚至還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

二、我國(guó)企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)控制的幾項(xiàng)措施

我國(guó)企業(yè)并購，尤其是國(guó)有企業(yè)的并購，是伴隨著改革開放在不斷完善的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度下逐步發(fā)展起來的，總結(jié)分析我國(guó)企業(yè)并購的成功經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，以下幾個(gè)問題需要引起我們的注意。

(一)企業(yè)并購必須遵循市場(chǎng)規(guī)律，避免盲目性

目前，我國(guó)企業(yè)并購存在一定的盲目性，尤其政府干預(yù)比較嚴(yán)重!由此導(dǎo)致不良后果，并購失敗的案例時(shí)有發(fā)生，因此，企業(yè)并購一定要順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，避免盲目性，在并購前必須認(rèn)真研究并購各方資源的互補(bǔ)、關(guān)聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，然后按照風(fēng)險(xiǎn)最小化原則選擇并購方式和實(shí)現(xiàn)途徑。在當(dāng)前并購資金比較緊缺的情況下，可以采用先租賃后并購，先承包后并購或先參股后控股等途徑，以防范并購產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。另外，根據(jù)我國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段的企業(yè)并購應(yīng)以橫向并購為主，集中力量發(fā)展企業(yè)的主導(dǎo)業(yè)務(wù)和核心能力的提升，可以先從規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，通過并購將同行業(yè)的企業(yè)突破所有制和地區(qū)、部門的分割重新配置，從而提高市場(chǎng)集中度與占有份額實(shí)現(xiàn)高度的專業(yè)化分工和生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并以此為基礎(chǔ)，充分利用生產(chǎn)技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理決策、銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌優(yōu)勢(shì)，以達(dá)到分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

(二)組建并購專項(xiàng)基金，拓寬并購籌資渠道

在我國(guó)企業(yè)并購實(shí)踐中，目前能夠用于企業(yè)并購的資金來源還比較有限，主要有企業(yè)自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等籌集資金，這些資金難以為大型并購提供充足的資金。相對(duì)而言，企業(yè)自有資金成本低，手續(xù)簡(jiǎn)便。但由于我國(guó)企業(yè)一般規(guī)模較小，盈利水平低下，不能滿足并購所需的一定數(shù)額資金。向銀行貸款，雖然可彌補(bǔ)自有資金不足的缺陷，但銀行借款一般期限較短，不能長(zhǎng)期使用，而我國(guó)企業(yè)原有的負(fù)債比率相對(duì)較高，再從銀行籌集資金數(shù)額也十分有限。另外，我國(guó)企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券從證券市場(chǎng)上直接籌資有很多限制，國(guó)家對(duì)企業(yè)首次發(fā)行”增配”增發(fā)股票等的標(biāo)準(zhǔn)有較高的要求，對(duì)發(fā)行債券企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等要進(jìn)行嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制較多。企業(yè)無法根據(jù)市場(chǎng)情況和自身需要，來決定其并購的融資行為。因此，能否籌集到并購所需資金，已成為制約我國(guó)企業(yè)并購能否成功的關(guān)鍵因素之。對(duì)此，我認(rèn)為，目前我國(guó)應(yīng)大力開展并購貸款，增加銀行對(duì)企業(yè)并購資金的支持力度。同時(shí)，還應(yīng)大力發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)，降低企業(yè)發(fā)行股票、發(fā)行債券的準(zhǔn)入門檻，并在立法上消除為并購進(jìn)行直接融資的限制。

(三)加強(qiáng)會(huì)計(jì)制度建設(shè)，規(guī)范并購會(huì)計(jì)方法選擇

第2篇

【關(guān)鍵詞】并購；目標(biāo)企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)廣義上是指由于企業(yè)并購未來收益的不確定性，造成的未來實(shí)際收益與預(yù)期收益之間的偏差；但現(xiàn)實(shí)中我們主要研究的是狹義的并購風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)在實(shí)施并購行為時(shí)遭受損失的可能性。

一般來說，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指源于負(fù)債和融資變化而給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來不確定性。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種并購風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是一個(gè)由定價(jià)、融資和支付等財(cái)務(wù)決策行為引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或損失的不確定性，是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）并購前目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購交易的精髓，每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，這就產(chǎn)生了并購的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

優(yōu)勢(shì)企業(yè)是善意收購還是惡意收購。如果優(yōu)勢(shì)企業(yè)是惡意的，優(yōu)勢(shì)企業(yè)將無法從目標(biāo)企業(yè)獲取其實(shí)際經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等主要資料，給公司估價(jià)帶來困難。

目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，由于它必須對(duì)外公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息，因此，優(yōu)勢(shì)企業(yè)容易取得目標(biāo)企業(yè)的資料進(jìn)行分析：目標(biāo)企業(yè)若是非上市企業(yè)，則優(yōu)勢(shì)企業(yè)必須通過目標(biāo)企業(yè)的合作來獲得相應(yīng)的信息。

目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購的時(shí)間長(zhǎng)短。如果并購時(shí)間離會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的時(shí)間越遠(yuǎn)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)從年審報(bào)告獲取的信息越不能代表目標(biāo)企業(yè)并購前的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，據(jù)此得到目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)就越不準(zhǔn)確。

（二）并購交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系。

（1）現(xiàn)金支付所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最大，表現(xiàn)為：一是并購規(guī)模和并購成功與否受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。二是當(dāng)并購與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。三是目標(biāo)企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

（2）股票支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股票交換是以并購方股票替換目標(biāo)企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)并購方不存在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會(huì)給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但股票支付也會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（3）混合支付及其相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。混合支付風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往并不能達(dá)到理想的狀態(tài)，資本結(jié)構(gòu)偏離風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是可能的，而且混合支付不能一次完成整個(gè)支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣會(huì)延遲整個(gè)并購過程，給后期帶來較大的整合風(fēng)險(xiǎn)。

2.融資風(fēng)險(xiǎn)

權(quán)益融資是指企業(yè)通過增資擴(kuò)股的方式進(jìn)行融資，通過發(fā)行股票迅速籌集到大量資金，資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但我國(guó)對(duì)股票融資要求較為嚴(yán)格，審批等所需時(shí)間較長(zhǎng)，不利于搶占并購時(shí)機(jī)，將會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)。

債務(wù)融資是指企業(yè)通過舉債來籌集并購所需資金，相對(duì)于權(quán)益融資具有資金成本低，不會(huì)稀釋股權(quán)，手續(xù)簡(jiǎn)單的優(yōu)勢(shì)。但在我國(guó)，國(guó)有企業(yè)的平均負(fù)債率高達(dá)65%―70%，債務(wù)到期要還本付息，債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。此外，我國(guó)嚴(yán)格的金融政策使得并購資金的來源十分困難。

（三）并購后內(nèi)部整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

1.償債風(fēng)險(xiǎn)

償債風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)債務(wù)收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必?fù)碛芯揞~資金，旨在通過舉借債務(wù)解決收購中的資金問題，自有資金只占所需總金額的10%，貸款約占50%―70%，投資者發(fā)行高息風(fēng)險(xiǎn)債券約占收購金額的20%―40%。由于高息風(fēng)險(xiǎn)債券資金成本很高，而收購后目標(biāo)企業(yè)未來資金流量具有不確定性，因此，杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

2.流動(dòng)性資金

流動(dòng)性資金是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。在并購活動(dòng)中占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指并購企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)行為、財(cái)務(wù)協(xié)同等因素的影響，使并購企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。企業(yè)并購?fù)瓿珊螅绻粚?duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合，也很難使并購后的企業(yè)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)協(xié)同等效應(yīng)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因分析

企業(yè)并購雖然面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，諸如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、人事風(fēng)險(xiǎn)、反并購風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等。但無論是法律風(fēng)險(xiǎn)還是體制風(fēng)險(xiǎn)，無論是反收購風(fēng)險(xiǎn)還是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無一例外地會(huì)通過并購成本影響到并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從邏輯上說，企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)首先是一種風(fēng)險(xiǎn)，然后是一種由并購產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，最后表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問，風(fēng)險(xiǎn)來自于未來結(jié)果的不確定性，但與過程的不確定性因素密切相關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)是不能確定未來結(jié)果概率的不確定性，而不確定性則是可以確定未來不同結(jié)果的概率的事件，風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比不確定性外延要小的概念。因此，本文認(rèn)為產(chǎn)生企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本因素在于兩個(gè)方面：過程的不確定性和信息的不對(duì)稱性。

1.過程的不確定性

企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)：從微觀上看，有優(yōu)勢(shì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有目標(biāo)企業(yè)反收購和收購價(jià)格的變化，還有收購后技術(shù)時(shí)效性、管理協(xié)調(diào)和文化整合的變化等。所有這些變化都會(huì)影響著企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。

2.信息不對(duì)稱性

在企業(yè)并購中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間存在信息嚴(yán)重不對(duì)稱的情況。首先優(yōu)勢(shì)企業(yè)往往無法獲取目標(biāo)企業(yè)全部客觀真實(shí)的資料，尤其是有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表（對(duì)于上市公司）以外的信息，這就使得優(yōu)勢(shì)企業(yè)在一開始就處于信息劣勢(shì)。其次新企業(yè)還面臨著一個(gè)新環(huán)境，新市場(chǎng)，新產(chǎn)品，這些不確定性也給新企業(yè)的生存帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。

四、總結(jié)

企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是并購中各種風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，存在于企業(yè)并購的計(jì)劃決策、交易執(zhí)行和運(yùn)營(yíng)整合階段中。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購中尤其值得關(guān)注，每一個(gè)階段產(chǎn)生的不同風(fēng)險(xiǎn)，最終都通過財(cái)務(wù)的形式表現(xiàn)出來。企業(yè)在實(shí)施并購擴(kuò)張的過程當(dāng)中，要不斷完善自身的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，從領(lǐng)導(dǎo)層到員工都應(yīng)具有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好每一個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范和控制，是風(fēng)險(xiǎn)降到最低而收益最大，真正發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)。

參考文獻(xiàn)

[1]胥朝陽,周婉怡.企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)分析的分段識(shí)別與系統(tǒng)控制[J].科技與對(duì)策,2008(6):

62-25.

第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范措施

一、引言

企業(yè)并購，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中非常重要的戰(zhàn)略之一，是企業(yè)做大、做強(qiáng)的捷徑。在世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、各國(guó)貿(mào)易摩擦日益頻繁的背景下，身處動(dòng)蕩的商業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境之中的企業(yè)要想立于不敗之地，只有掌握并購這一謀求生存和發(fā)展的利器，及時(shí)通過并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高競(jìng)爭(zhēng)力，才能在未來發(fā)展中立于不敗之地。

二、企業(yè)并購的動(dòng)因分析

企業(yè)從事并購交易，可能出于各種不同的動(dòng)機(jī)。主要包括以下幾個(gè)方面：

（一）企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只有不斷發(fā)展才能生存下去。通常情況下，企業(yè)既可以通過內(nèi)部投資、資本的自身積累獲得發(fā)展，也可以通過并購獲得發(fā)展，兩者相比，并購方式的效率更高。

1、并購可以讓企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展處于動(dòng)態(tài)的環(huán)境之中，在企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在謀求發(fā)展，因此在發(fā)展過程中必須把握好時(shí)機(jī)，盡可能搶在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前獲取有利的地位。2、并購可以主動(dòng)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，更多企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，為應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，企業(yè)往往也要考慮并購這一特殊途徑。3、并購可以突破進(jìn)入避壘和規(guī)模的限制，迅速實(shí)現(xiàn)發(fā)展。采用并購的方式，先控制該行業(yè)的原有企業(yè)，則可以繞開這一系列的壁壘，使企業(yè)以較低的成本和風(fēng)險(xiǎn)迅速進(jìn)入某一行業(yè)。通過并購的方式進(jìn)入某一行業(yè)，不會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)能力的大幅度擴(kuò)張，從而使企業(yè)進(jìn)入后有利可圖。

（二）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。并購后兩個(gè)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在：經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同。

（三）擴(kuò)大市場(chǎng)份額。在橫向購并中，通過購并可以獲取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力。

（四）獲取處于價(jià)值洼地的公司，整合之后，高價(jià)出售。通過各種并購案例可以看到，企業(yè)并購之初的意愿是為了企業(yè)的發(fā)展壯大，但是由于種種主客觀因素，并購結(jié)果不一定等于初衷，當(dāng)年燕京啤酒并購三孔啤酒導(dǎo)致企業(yè)虧損的案例就是這種并購風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)，這說明，并購中存在巨大風(fēng)險(xiǎn)。而且各種風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)體現(xiàn)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上來，可以說財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，是決定并購是否成功的重要影響因素。

三、企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）融資風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)今社會(huì)，現(xiàn)金為王，并購必須拿出真金白銀來，動(dòng)輒涉及上千、萬億元的資金規(guī)模。任何企業(yè)也不可能一下子拿出這么多的現(xiàn)金，那么，能否順利融資就成為并購能否開始的關(guān)鍵，其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)尚在其次。融資，無非就是外部融資和內(nèi)部融資，在我國(guó)的企業(yè)并購案例中，通過外部融資是主要的融資方式。不同的融資方式存在不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。而且，不同的融資方式將對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同的但都是重大的影響。

1、債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)通過發(fā)行企業(yè)債券融資較為困難，政策限制較多，企業(yè)債券的發(fā)行基本上都是為企業(yè)籌集固定資產(chǎn)投資資金，審批嚴(yán)格，專款專用。而通過銀行貸款不僅銀行沒有專門的并購信貸項(xiàng)目，而且，即使擁有通過曲線信貸得來的資金，高額的利息也會(huì)壓得企業(yè)透不過氣來，另外，企業(yè)兼并風(fēng)險(xiǎn)較大，誰也無法保證并購后馬上會(huì)帶來充裕的現(xiàn)金流，繼續(xù)往里“砸錢”也未為可知，所以還貸壓力極大，并購后整合資源的過程中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)融合在一起，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大了。

2、權(quán)益融資風(fēng)險(xiǎn)

通過股票等權(quán)益性融資方式，可以迅速籌集到大量資金，而且，不用償還，無利也可以不分紅，資本風(fēng)險(xiǎn)較小，但是，我國(guó)對(duì)股票融資要求較為苛刻，必須滿足各項(xiàng)政策指標(biāo)才能申請(qǐng)。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)權(quán)益融資的政策目標(biāo)而不斷努力的過程中，幾個(gè)月、甚至幾年已經(jīng)過去了，早已經(jīng)喪失了并購的良機(jī)。同時(shí)，股票融資也會(huì)稀釋大股東的控股權(quán)，因?yàn)楣善比谫Y不可避免地會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。在我國(guó)股票融資就是普通股融資。

普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)主要有：發(fā)行普通股會(huì)稀釋企業(yè)控制權(quán)；融資成本較高。

（二）目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購中被并購的企業(yè)的評(píng)估價(jià)值是并購雙方最關(guān)心的問題，它直接決定了企業(yè)的并購價(jià)格。并購企業(yè)肯定是看好了被并購企業(yè)的擁有的市場(chǎng)、技術(shù)等資源或者未來發(fā)展趨勢(shì)而欲加以收購，被并購企業(yè)也想待價(jià)而沽，賣個(gè)好價(jià)錢。目前我國(guó)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性受到諸多因素的影響。

1、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等是服務(wù)于并購的中介組織。

目前，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所良莠不齊，往往一個(gè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所申請(qǐng)三種資質(zhì)，掛三張牌子：會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所，其實(shí)，干活的都是一批人，專業(yè)性不強(qiáng)，往往做個(gè)企業(yè)凈現(xiàn)值評(píng)估交差了事，無法盡可能幫助并購企業(yè)在并購過程中做到與被并購企業(yè)的信息對(duì)稱。從而合理預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低并購雙方的信息成本，對(duì)并購行為提供有效的指導(dǎo)和監(jiān)督。

2、我國(guó)企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的官方評(píng)估指標(biāo)體系，其相關(guān)的規(guī)定也多為原則性、宏觀性的內(nèi)容，實(shí)務(wù)中可操作性不強(qiáng)。被收購企業(yè)所在國(guó)家的政策等客觀性對(duì)并購影響很大，可能導(dǎo)致收購業(yè)務(wù)會(huì)以失敗而告終。下面是因?yàn)殛P(guān)系到某些國(guó)家的安全問題導(dǎo)致收購失敗的案例：2005年中國(guó)海洋石油總公司試圖收購美國(guó)尤尼科石油公司，以及2011年華為公司試圖收購美國(guó)三葉公司。取消收購業(yè)務(wù)或收購失敗，它不僅會(huì)給收購方造成巨大的損失，同時(shí)也會(huì)給被收購方造成巨大損失。收購失敗不但造成巨大的前期沉沒成本（如財(cái)務(wù)咨詢費(fèi)，盡職調(diào)查費(fèi)用等），而且還大量浪費(fèi)高層管理的時(shí)間和精力，使他們不能全力投入到重要的一線工作中。

并購過程中人的主觀性導(dǎo)致并購失敗的案例也有很多，尤其是對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，更為屢見不鮮的事實(shí)是他們通常虎頭蛇尾，表態(tài)收購業(yè)務(wù)后卻不能堅(jiān)持下去。比如，2011年中國(guó)光明食品（Bright Food）欲出資25億美元至30億美元之間收購美國(guó)營(yíng)養(yǎng)品零售商GNC，可在收購交易即將達(dá)成時(shí)卻不得不因?yàn)槟承┙灰讞l件和難以攻克的國(guó)內(nèi)行政批準(zhǔn)而放棄收購。相反國(guó)外公司如思科、通用電氣、西門子以及強(qiáng)生這些老練的收購公司在他們的整個(gè)收購過程中都有頑強(qiáng)的實(shí)施程序，能夠盡可能地拿下他們所選擇的收購業(yè)務(wù)。

四、企業(yè)并購中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避

（一）利用杠桿收購

杠桿收購，也叫LBO。本質(zhì)上是一種融資手段，指公司或個(gè)體利用自己的資產(chǎn)作為債務(wù)抵押，收購另一家公司的策略。收購方以被收購企業(yè)的資產(chǎn)、未來收益作為借貸抵押融資，用被收購企業(yè)未來的現(xiàn)金流支付大部分并購支出和貸款利息等。

杠桿收購的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)同樣明顯，其優(yōu)點(diǎn)在于：花小錢辦大事，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都較低。但LBO會(huì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率很高，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較大。收購不成功的案例也有很多，企業(yè)在選擇這種方式時(shí)也需慎重。

（二）合理運(yùn)用并購中的納稅籌劃

1、并購中的流轉(zhuǎn)稅納稅籌劃

按中國(guó)稅制流轉(zhuǎn)稅通常包括增值稅、營(yíng)業(yè)稅、消費(fèi)稅和關(guān)稅等。流轉(zhuǎn)稅在流通中征稅，減少流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)可以節(jié)稅，如果并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面屬于上下游的關(guān)系，那么并購后減少了流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)，可以節(jié)省部分流轉(zhuǎn)稅。當(dāng)然，并購決策是在企業(yè)的戰(zhàn)略布局下的決策，納稅籌劃只是其中的一個(gè)部分，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各種因素進(jìn)行分析，以作出正確的決策。

2、企業(yè)合并、兼并的所得稅納稅籌劃

首先當(dāng)然是彌補(bǔ)虧損，應(yīng)當(dāng)充分利用企業(yè)所得稅法關(guān)于彌補(bǔ)虧損的規(guī)定合理避稅。如果被并購企業(yè)存在未彌補(bǔ)虧損，而并購企業(yè)每年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中產(chǎn)生大量的利潤(rùn)，并購企業(yè)可以通過低價(jià)獲取虧損公司的控制權(quán)，利用其虧損抵減未來期間應(yīng)納稅所得額，從而取得一定的稅收利益。

當(dāng)然涉及到的納稅籌劃還有很多，而且由于國(guó)家和地區(qū)的不同會(huì)有很大差異，總體上是因地制宜進(jìn)行納稅籌劃，從稅務(wù)上降低并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）選好中介機(jī)構(gòu)，做好資產(chǎn)評(píng)估，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估，應(yīng)注意選擇一個(gè)專業(yè)的規(guī)模較大的中介機(jī)構(gòu)，同時(shí)配備本單位相關(guān)專業(yè)人員充分協(xié)助其工作，其中應(yīng)有經(jīng)濟(jì)管理人員和工程技術(shù)人員。要充分考慮到被評(píng)估企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿σ约捌溆行钨Y產(chǎn)和無形資產(chǎn)，尤其要注意土地和勞動(dòng)力資源的資產(chǎn)評(píng)估。未來現(xiàn)金流是非常重要的。根據(jù)不同性質(zhì)的資產(chǎn)選擇靈活的評(píng)估方法以最大限度真實(shí)地反應(yīng)被并購企業(yè)的真是價(jià)值。

（四）提前招聘儲(chǔ)備熟悉并購的高水平專業(yè)人才

并購中的一切業(yè)務(wù)都需要人來完成，沒有熟悉并購業(yè)務(wù)的相關(guān)高水平管理、法律、會(huì)計(jì)等專業(yè)技術(shù)人才儲(chǔ)備，操作并購是及其困難的，也極大地增加了并購中的各種風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。TCL集團(tuán)收購法國(guó)湯姆遜旗下的彩電業(yè)務(wù)和法國(guó)阿爾卡特的手機(jī)業(yè)務(wù)就是臨時(shí)招聘熟悉并購的高端人才，臨時(shí)抱佛腳，導(dǎo)致各種風(fēng)險(xiǎn)由此而來。

參考文獻(xiàn)：

[1]宋效中.企業(yè)納稅籌劃.機(jī)械工業(yè)出版社，2007；3