前言：我們精心挑選了數(shù)篇優(yōu)質(zhì)宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來(lái)啟發(fā)，助您在寫(xiě)作的道路上更上一層樓。

第1篇

股權(quán)配給作用于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)理可描述為：融資企業(yè)股權(quán)配給―宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)―融資企業(yè)自有資本變動(dòng)―融資企業(yè)的邊際破產(chǎn)成本變動(dòng)―融資企業(yè)債權(quán)融資的數(shù)量變動(dòng)―融資企業(yè)資本數(shù)量變動(dòng)―融資企業(yè)勞動(dòng)投入量變動(dòng)―勞動(dòng)投入的邊際收益產(chǎn)品變動(dòng)一融資企業(yè)產(chǎn)出水平變動(dòng)一宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一融資企業(yè)股權(quán)配給的強(qiáng)弱程度變化……。

上述過(guò)程具體表現(xiàn)為：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階 段時(shí)，融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，自有資本水平下 降，若要維持其產(chǎn)出水平不變，就需要借助債權(quán)融資 獲得外部資金擴(kuò)大投資，企業(yè)的負(fù)債率將會(huì)上升，新 增投資的邊際破產(chǎn)成本將會(huì)大幅度提高，這時(shí)，推遲 投資將是降低其破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的理想選擇。因此，融資 企業(yè)的理性選擇就是不進(jìn)行債權(quán)融資，不擴(kuò)大投資。 在投資乘數(shù)的作用下，將會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平 持續(xù)下降，在加速數(shù)原理的作用下，將使投資進(jìn)一步 下降。在投資乘數(shù)原理―加速數(shù)原理的作用下，將 會(huì)使整個(gè)社會(huì)的有效需求大幅度下降，宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng) 期處于有效需求不足狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)一步加 重。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退，企業(yè)的整體質(zhì)量 會(huì)進(jìn)一步下降，股權(quán)融資傳遞融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡 化信息的功能會(huì)被強(qiáng)化，融資企業(yè)在自身利益最大 化目標(biāo)的驅(qū)使下，將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化其股權(quán)配給，從而 使股權(quán)配給與宏觀經(jīng)濟(jì)衰退相互強(qiáng)化。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段時(shí)，融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng) 環(huán)境好轉(zhuǎn)，自有資本水平上升，企業(yè)的負(fù)債率下降， 新增投資的邊際破產(chǎn)成本將會(huì)大幅度下降，增加投 資將有助于融資企業(yè)實(shí)現(xiàn)其利益最大化目標(biāo)，融資 企業(yè)的理性選擇就是借助債權(quán)融資擴(kuò)大投資，從而 出現(xiàn)投資擴(kuò)張，在投資乘數(shù)的作用下，將會(huì)使宏觀經(jīng) 濟(jì)的產(chǎn)出水平持續(xù)提高，在加速數(shù)原理的作用下，投 資進(jìn)一步擴(kuò)張。在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相 互作用下，會(huì)使需求過(guò)度膨脹，形成持續(xù)性的高通 脹，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮程度會(huì)進(jìn)一步加大。隨著宏觀 經(jīng)濟(jì)繁榮程度的加大，企業(yè)的整體質(zhì)量會(huì)進(jìn)一步上 升，股權(quán)融資傳遞融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化信息的功 能會(huì)被弱化，融資企業(yè)在自身利益最大化目標(biāo)的驅(qū) 使下，將會(huì)進(jìn)一步弱化其股權(quán)配給，擴(kuò)大投資，宏觀 經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步繁榮。

需要強(qiáng)調(diào)的是，融資企業(yè)的邊際破產(chǎn)成本，不僅 表現(xiàn)在實(shí)際邊際破產(chǎn)成本水平上，而且更重要的是， 表現(xiàn)在對(duì)其的預(yù)期上。融資企業(yè)的每項(xiàng)生產(chǎn)決策都 涉及到對(duì)未來(lái)的預(yù)期。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段 時(shí)，融資企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，其會(huì)做出邊際破產(chǎn)成本 上升的預(yù)測(cè)，在存在股權(quán)配給的條件下，其理性選擇 是不進(jìn)行債權(quán)融資，這將會(huì)使融資企業(yè)的投資水平 下降，在投資乘數(shù)原理的作用下，宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退進(jìn) 一步加劇。在加速數(shù)原理的作用下，企業(yè)的投資水 平會(huì)進(jìn)一步下降。投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相 互作用，會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退加劇。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn) 入繁榮階段，融資企業(yè)會(huì)作出邊際破產(chǎn)成本下降的 預(yù)測(cè)，其股權(quán)配給將會(huì)弱化，債權(quán)融資也會(huì)相應(yīng)上 升，從而使融資企業(yè)擴(kuò)大投資，在投資乘數(shù)原理和加 速數(shù)原理的相互作用下，股權(quán)配給會(huì)進(jìn)一步弱化，宏 觀經(jīng)濟(jì)繁榮程度會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化，形成持續(xù)高通脹。

固定資產(chǎn)投資是對(duì)未來(lái)的一種支出，其產(chǎn)出在 經(jīng)歷數(shù)個(gè)生產(chǎn)時(shí)期之后才會(huì)出現(xiàn)，與短期投資相比， 投資風(fēng)險(xiǎn)更大，由此引起的融資企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更高。 當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段時(shí)，融資企業(yè)自有資本下 降，負(fù)債率上升，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，由于存在股權(quán)配給， 融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者為規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)減少最具有 破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的固定資產(chǎn)投資。由于固定資產(chǎn)投資數(shù)量 巨大，在乘數(shù)原理和加速數(shù)原理相互作用的條件下， 融資企業(yè)減少固定資產(chǎn)投資，將會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)衰退 的程度更大。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段時(shí)，融資企 業(yè)的股權(quán)配給將會(huì)弱化，債權(quán)融資也會(huì)相應(yīng)上升，固 定資產(chǎn)投資將會(huì)擴(kuò)大，在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原 理相互作用的條件下，將會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的程度 更大。可見(jiàn)，由于存在股權(quán)配給，融資企業(yè)固定資產(chǎn) 投資的變動(dòng)將會(huì)強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

綜上所述，筆者認(rèn)為，股權(quán)配給是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 的加速器，融資企業(yè)的股權(quán)配給行為是宏觀經(jīng)濟(jì)波 動(dòng)得以強(qiáng)化的微觀基礎(chǔ)。

二、股權(quán)配給作用于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)理

1．我國(guó)上市公司具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，但 政府干預(yù)形成了股權(quán)配給

我國(guó)上市公司擴(kuò)大股權(quán)融資傳遞的信息是，該 企業(yè)獲得了政府的扶持和幫助，對(duì)外部投資者而言 是利好信息，因?yàn)槭苷母深A(yù)，股權(quán)融資的成本低 于債權(quán)融資的成本。黃少安等人已證明了股權(quán)融資 的單位資金成本低于債權(quán)融資。因此，外部投資者 會(huì)踴躍購(gòu)買(mǎi)上市公司的股票，上市公司的股權(quán)融資 能夠順利進(jìn)行。

股權(quán)融資偏好的間接動(dòng)因是，我國(guó)上市公司大 多數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而成，國(guó)有股權(quán)超過(guò)50％，且 不流通，上市公司借助股權(quán)進(jìn)行融資，不會(huì)被接管， 對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的地位不會(huì)產(chǎn)生影響，相反，由于 股權(quán)融資傳遞的是上市公司獲得政府扶持的利好信 息，反而有助于提高上市公司經(jīng)營(yíng)者的地位。因而， 經(jīng)營(yíng)者有動(dòng)力進(jìn)行股權(quán)融資。同時(shí)，由于股權(quán)融資 傳遞的是上市公司獲得政府扶持的利好信息，上市 公司的股東也會(huì)支持股權(quán)融資。

但政府會(huì)從自身利益出發(fā)，對(duì)上市公司的股權(quán) 融資進(jìn)行限制，從而形成上市公司的股權(quán)配給。

2．我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對(duì)宏觀經(jīng) 濟(jì)波動(dòng)的影響

我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好作用于我國(guó) 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)理可描述如下：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入 衰退階段時(shí)，上市公司所具有的股權(quán)融資偏好有助 于其借助股權(quán)融資推動(dòng)其投資上升，在投資乘數(shù)的 作用下，將會(huì)使總需求上升，宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退得到扼 制，在加速數(shù)原理的作用下，將會(huì)使上市公司借助股 權(quán)融資進(jìn)一步擴(kuò)大投資。在投資乘數(shù)原理和加速數(shù) 原理的相互作用下，會(huì)使總需求進(jìn)一步上升，抑制宏 觀經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程和程度，使宏觀經(jīng)濟(jì)迅速走出衰 退。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮(高漲)階段時(shí)，上市公司 所具有的股權(quán)融資偏好，使其更有積極性借助股權(quán) 融資擴(kuò)大投資，在投資乘數(shù)的作用下，將會(huì)使宏觀經(jīng) 濟(jì)的產(chǎn)出水平持續(xù)提高，在加速數(shù)原理的作用下，將 會(huì)使上市公司借助股權(quán)融資進(jìn)一步擴(kuò)大投資。在投 資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用下，會(huì)使需求 過(guò)度膨脹，形成持續(xù)性的高通脹，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮程 度進(jìn)一步加大。

上述分析表明，我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資 偏好，會(huì)扼制宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的程度，縮短宏觀經(jīng)濟(jì)衰 退的時(shí)間；會(huì)強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的程度，延長(zhǎng)宏觀經(jīng) 濟(jì)繁榮的時(shí)間。

3．我國(guó)特殊的股權(quán)配給對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

我國(guó)特殊的股權(quán)配給將使我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的 股權(quán)融資偏好作用于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)理發(fā)生一定 程度的變化，具體表現(xiàn)為：

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段時(shí)，政府從宏觀調(diào)控 目標(biāo)出發(fā)，減少對(duì)新股發(fā)行的控制，使上市公司強(qiáng)烈 的股權(quán)融資偏好得到較充分的滿足，在上市公司股 權(quán)融資偏好的作用下，上市公司會(huì)擴(kuò)大投資，在投資 乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用下，會(huì)使總需求 進(jìn)一步上升，抑制宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程和程度，使宏 觀經(jīng)濟(jì)迅速走出衰退。

第2篇

一、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)流派發(fā)展進(jìn)程

（一）古典學(xué)派

古典學(xué)派誕生于1776年英國(guó)的工業(yè)革命，當(dāng)時(shí)社會(huì)生產(chǎn)力獲得了極大提升，生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)都獲得了前所未有的進(jìn)步，并且在世界范圍內(nèi)積累了大量的財(cái)富，市場(chǎng)需求也不斷增長(zhǎng)，從而促使古典經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)派的誕生與發(fā)展。該學(xué)派遵從經(jīng)濟(jì)規(guī)律，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)律會(huì)主導(dǎo)價(jià)格和要素報(bào)酬，認(rèn)定價(jià)格體系可以很好地配置生產(chǎn)資源，十分信賴(lài)市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)能力，不需要政府給予任何干預(yù)，主要的代表人物是李嘉圖和亞當(dāng)斯密。古典學(xué)派有兩個(gè)比較著名的理論，一個(gè)是亞當(dāng)斯密的國(guó)際貿(mào)易絕對(duì)優(yōu)勢(shì)理論，一個(gè)是李嘉圖的相對(duì)優(yōu)勢(shì)理論。

（二）新古典學(xué)派

新古典學(xué)派又稱(chēng)劍橋?qū)W派，起源于十九世紀(jì)末到二十世紀(jì)初，學(xué)派創(chuàng)始人是英國(guó)著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾。新古典學(xué)派產(chǎn)生的重要經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，包括分配論和價(jià)格均衡理論，主張將供求論、邊際效用論、生產(chǎn)力論以及生產(chǎn)費(fèi)用論等融合在一起，形成了一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的前提。新古典學(xué)派的核心理論是均衡價(jià)格論，認(rèn)為不同需求量和產(chǎn)品價(jià)格的構(gòu)成是由邊際效應(yīng)遞減規(guī)律決定的，并以均衡價(jià)格論替代了價(jià)值論。并在均衡價(jià)格論基礎(chǔ)上發(fā)展出分配論，對(duì)國(guó)民收入中各種生產(chǎn)要素所占比例的大小進(jìn)行了分析，認(rèn)為其比例大小由各自的供求關(guān)系主導(dǎo)的均衡價(jià)格決定，并認(rèn)為經(jīng)濟(jì)總量是由各種生產(chǎn)要素共同組成的。

（三）凱恩斯主義

凱恩斯主義誕生于資本主義世界大蕭條時(shí)期，失業(yè)率高漲、產(chǎn)出能力嚴(yán)重下降，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分緩慢，甚至出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)倒退。凱恩斯主義可以解釋為總需求管理，對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條作出了科學(xué)解釋?zhuān)?ldquo;消費(fèi)需求不足和投資需求不足”。所以需要政府發(fā)揮經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用，通過(guò)財(cái)政政策或者貨幣政策去拉動(dòng)需求增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)消費(fèi)和投資，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。凱恩斯主義的核心內(nèi)容是IS-LM曲線，是由凱恩斯主義者希克斯總結(jié)并寫(xiě)出來(lái)的，是對(duì)凱恩斯主義最好的闡釋。但是卻受到了新古典學(xué)派的質(zhì)疑與批評(píng)，認(rèn)為凱恩斯主義將經(jīng)濟(jì)學(xué)又重新拉回了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中。

（四）新古典綜合學(xué)派

新古典綜合學(xué)派誕生于第二次世界大戰(zhàn)以后，凱恩斯的眾多追隨者在當(dāng)時(shí)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的背景下，對(duì)凱恩斯主義沒(méi)有解決的問(wèn)題進(jìn)行了重新研究，并試圖找到問(wèn)題的答案，例如繁榮和通脹的分析等。新古典綜合學(xué)派的代表人物有薩繆爾森、托賓以及索洛等，學(xué)派理論觀念中比較著名的就是薩繆爾森所著的《經(jīng)濟(jì)學(xué)》，強(qiáng)調(diào)了使用財(cái)政和貨幣政策去調(diào)節(jié)社會(huì)經(jīng)濟(jì)總需求，促進(jìn)就業(yè)、消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)。并且提出了混合經(jīng)濟(jì)論，以此應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)制度方面的問(wèn)題。

（五）新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派

新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派誕生于七十年代的美國(guó)，當(dāng)時(shí)美國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重滯漲，失業(yè)率很高，并且通脹問(wèn)題嚴(yán)重。由此引出了貨幣主義和理性預(yù)期分析模式，并由此演化出經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系。新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派相信并十分依賴(lài)個(gè)體利益最大化、市場(chǎng)出清、理性預(yù)期以及自然律假說(shuō)四個(gè)假設(shè)，認(rèn)為私人經(jīng)濟(jì)能夠保持自身的穩(wěn)定，貨幣在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中是中性的，貨幣在短期發(fā)展的過(guò)程中也是中性的。并對(duì)凱恩斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作出了批判，認(rèn)為其主張的積極干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策手段，對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有害的。

（六）新凱恩斯主義

新凱恩斯主義是在凱恩斯主義基礎(chǔ)上，發(fā)展起來(lái)的新經(jīng)濟(jì)學(xué)流派，其汲取了凱恩斯主義中經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上的不足，并在新古典宏觀主義的理論基礎(chǔ)上進(jìn)行了進(jìn)一步的發(fā)展，從而發(fā)展出新凱恩斯主義，誕生于二十世紀(jì)七十年代中期，建立了微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀基礎(chǔ)問(wèn)題的辨析奠定了良好基礎(chǔ)。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的微觀基礎(chǔ)問(wèn)題

（一）代表個(gè)體分析模式問(wèn)題

經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典的分析模式是代表個(gè)體分析，可以將微觀分析和總轉(zhuǎn)化當(dāng)作宏觀總量，為宏觀經(jīng)濟(jì)分析提供必要工具。代表個(gè)體分析模式的問(wèn)題主要有三點(diǎn)，第一是社會(huì)經(jīng)濟(jì)個(gè)體數(shù)量多，并且個(gè)體差異大，代表性個(gè)體分析的工作量太大，無(wú)法準(zhǔn)確把握每一個(gè)個(gè)體的行為和信息，容易出現(xiàn)誤差和失誤。第二是該模式的分析前提是假定個(gè)體本身存在缺陷，但是在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，代表個(gè)體的占比是一小部分，使其代表性遭受巨大的質(zhì)疑。第三，在代表個(gè)體分析模式下，總量如果假定合理，其在分析時(shí)也會(huì)受到經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中各種因素的干擾，使得加總行為出現(xiàn)問(wèn)題，得到的結(jié)果并不是統(tǒng)一的和固定的。

（二）理性預(yù)期分析模式問(wèn)題

在理性預(yù)期分析模式下，宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)之間的差異是很大的，新古典學(xué)派認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的理性預(yù)期分析需要建立在個(gè)體行為最優(yōu)化的基礎(chǔ)上，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展就是宏觀經(jīng)濟(jì)理論覆蓋下的最優(yōu)經(jīng)濟(jì)行為。但是，在理性預(yù)期分析模式下，完全理性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和行為是不存在的，個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響，會(huì)不斷發(fā)生變化，如果采取理性預(yù)期分析的方式去預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和發(fā)展趨勢(shì)，必然會(huì)存在一定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法做到完全準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和分析。

（三）計(jì)量驗(yàn)證分析模式問(wèn)題

計(jì)量驗(yàn)證分析模式在經(jīng)濟(jì)學(xué)中使用比較多，并且相對(duì)常規(guī)的分析方法，首先要提出問(wèn)題，并引入函數(shù)模型，然后提出假設(shè)，最后根據(jù)實(shí)證數(shù)據(jù)分析的形式去開(kāi)展計(jì)量驗(yàn)證分析。經(jīng)濟(jì)學(xué)流派會(huì)根據(jù)自己對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)問(wèn)題的理解和研究成果，建立與之相對(duì)應(yīng)的函數(shù)模型，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)開(kāi)始假設(shè)，并使用數(shù)據(jù)工具去推理、演繹，得到經(jīng)濟(jì)規(guī)律的數(shù)學(xué)表達(dá)。在計(jì)量驗(yàn)證分析過(guò)程中，分析的結(jié)果受到諸多因素的影響，利用提出的問(wèn)題脫離實(shí)際，函數(shù)模型使用不當(dāng)?shù)取７治瞿Ｊ降膯?wèn)題容易導(dǎo)致過(guò)于理想化的缺陷出現(xiàn)，并且分析過(guò)程中有很多關(guān)鍵性的因素是無(wú)法被準(zhǔn)確量化的，使得分析結(jié)果存在較大誤差。

三、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)流派對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀基礎(chǔ)問(wèn)題的辨析

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)流派經(jīng)歷了數(shù)百年的發(fā)展與演化，經(jīng)歷過(guò)迷茫，也獲得過(guò)成功，其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀基礎(chǔ)問(wèn)題的辨析還是比較到位的。宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的具體劃分，應(yīng)該從凱恩斯主義說(shuō)起，但是其革命的根本目標(biāo)是顛覆，并不是分立。當(dāng)然，凱恩斯的顛覆思想也受到了很多質(zhì)疑的，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)變量間的關(guān)系會(huì)受到經(jīng)濟(jì)政策的影響，使得其相關(guān)的問(wèn)題分析出現(xiàn)錯(cuò)誤。以盧卡斯為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，如果沒(méi)有微觀基礎(chǔ)，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析是無(wú)法正常開(kāi)展的，無(wú)法獲得正確的分析。另外，正是因?yàn)榇嬖谫|(zhì)疑，才會(huì)一直推動(dòng)西方經(jīng)濟(jì)學(xué)流派的發(fā)展與演變，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)者不斷探索著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)微觀基礎(chǔ)問(wèn)題，致力于找到兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展途徑，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，對(duì)經(jīng)濟(jì)做出最準(zhǔn)確的解讀和辨析。

第3篇

關(guān)鍵詞：非對(duì)稱(chēng)信息；股權(quán)配給；邊際破產(chǎn)成本；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F015　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1008-2972(2010)02-0005-05

一、股權(quán)配給：基于非對(duì)稱(chēng)信息范式的分析

在上市公司的融資過(guò)程中，存在著非對(duì)稱(chēng)信息。股權(quán)融資具有傳遞上市公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)惡化的信息的功能。因此，上市公司為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化目標(biāo)，易于選擇債權(quán)融資，從而使股權(quán)融資供給不足，形成股權(quán)配給。

(一)股權(quán)配給是股權(quán)融資負(fù)動(dòng)力效應(yīng)的產(chǎn)物

上市公司獲得資金的方式是債權(quán)融資和股權(quán)融資，融資方式的選擇是由上市公司的融資決策主體(經(jīng)營(yíng)者和股東)決定的。因此，分析上市公司的股權(quán)融資供給不足所產(chǎn)生的股權(quán)配給問(wèn)題，就需要研究上市公司的經(jīng)營(yíng)者和股東在融資決策中的行為選擇。

1　上市公司的經(jīng)營(yíng)者。與債權(quán)融資相比，擴(kuò)大股權(quán)融資為外部接管創(chuàng)造了有利條件，使上市公司的經(jīng)營(yíng)者面臨上市公司被接管的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司若被接管，其經(jīng)營(yíng)者將會(huì)被易位，這將會(huì)給經(jīng)營(yíng)者造成巨大的損失。具體表現(xiàn)為：經(jīng)營(yíng)者擁有的物質(zhì)待遇、社會(huì)地位及榮譽(yù)的喪失，人力資本的貶值等。因此，上市公司的經(jīng)營(yíng)者傾向于債權(quán)融資，這易于導(dǎo)致股權(quán)融資供給不足，形成股權(quán)配給。

2　上市公司的股東。在債權(quán)融資條件下，盡管債權(quán)人不能完全控制上市公司經(jīng)營(yíng)者的行為，但如果債權(quán)人發(fā)現(xiàn)上市公司的經(jīng)營(yíng)者采取了有損于債權(quán)人利益的行為，他可能通過(guò)終止新的資金供應(yīng)，到期撤回資金來(lái)懲罰經(jīng)營(yíng)者。而在股權(quán)融資條件下，股東只能根據(jù)多數(shù)股權(quán)投票原則影響上市公司經(jīng)營(yíng)者的行為。由于股東的分散化與異質(zhì)性，實(shí)施這種影響機(jī)制還需克服極為常見(jiàn)的“搭便車(chē)”效應(yīng)。此外，有效地實(shí)施影響機(jī)制也需收集經(jīng)營(yíng)者行為、上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)等內(nèi)部信息，這種信息成本又會(huì)進(jìn)一步加劇“搭便車(chē)”效應(yīng)。因此，股權(quán)融資對(duì)經(jīng)營(yíng)者懲罰的難度大。這表明，與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資有利于促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者努力工作，維護(hù)股東的利益。同時(shí)，在債權(quán)融資的條件下，上市公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)了破產(chǎn)成本，促使經(jīng)營(yíng)者提高經(jīng)營(yíng)水平。而在股權(quán)融資中，經(jīng)營(yíng)者卻沒(méi)有這種風(fēng)險(xiǎn)，自然也就沒(méi)有提高經(jīng)營(yíng)水平的動(dòng)力。上述分析表明，上市公司的股東希望盡可能擴(kuò)大債權(quán)融資，加大經(jīng)營(yíng)者提高經(jīng)營(yíng)水平的壓力，這將易于導(dǎo)致股權(quán)融資供給不足，形成股權(quán)配給。”

(二)股權(quán)配給是股權(quán)融資負(fù)信號(hào)效應(yīng)的產(chǎn)物

由于上市公司與外部投資者之間存在非對(duì)稱(chēng)信息，這種非對(duì)稱(chēng)信息表現(xiàn)為，上市公司對(duì)自己的資產(chǎn)價(jià)值及新投資項(xiàng)目的利潤(rùn)擁有完全的信息，是信息優(yōu)勢(shì)方。而外部投資者卻不能充分掌握上市公司的上述信息，是信息劣勢(shì)方。因此，當(dāng)上市公司進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，外部投資者最常見(jiàn)的做法是根據(jù)上市公司的平均質(zhì)量確定他們所購(gòu)買(mǎi)的上市公司的股票價(jià)格。新持股人(投資者)在購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量上市公司股票時(shí)，需要得到一種額外的收益或獎(jiǎng)賞，用來(lái)補(bǔ)償可能購(gòu)買(mǎi)低質(zhì)量上市公司股票所帶來(lái)的損失。這就提高了高質(zhì)量上市公司股權(quán)融資的成本。因此，高質(zhì)量的上市公司不傾向于采取股權(quán)融資的方式。同時(shí)，它們也比低質(zhì)量上市公司更有能力采取內(nèi)源融資和債權(quán)融資的方式，獲得所需資金。這一點(diǎn)也會(huì)被外部投資者理性地預(yù)期到。因此，采取股權(quán)融資的上市公司被投資者認(rèn)為是低質(zhì)量的上市公司，股權(quán)融資被看成是上市公司質(zhì)量惡化的信號(hào)，從而使股權(quán)融資具有負(fù)信號(hào)效應(yīng)。所以，上市公司一般較少借助股權(quán)融資，導(dǎo)致股權(quán)融資供給不足，形成股權(quán)配給。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的微觀分析：股權(quán)配給的作用機(jī)理

(一)基本假設(shè)

1　上市公司在融資過(guò)程中，只存在股權(quán)配給而不存在債權(quán)配給。債權(quán)融資的上升會(huì)引起上市公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，邊際破產(chǎn)成本增加。上市公司的經(jīng)營(yíng)者是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者。

2　上市公司的破產(chǎn)成本隨上市公司產(chǎn)出水平的上升而增加。其理由是：(1)在股權(quán)配給與內(nèi)部股權(quán)不變的條件下，產(chǎn)出水平上升意味著較高的投資需求，為滿足投資需求，上市公司將會(huì)借助債權(quán)融資獲得資金，這將導(dǎo)致上市公司的負(fù)債率上升，破產(chǎn)概率增加，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，邊際破產(chǎn)成本加大；(2)當(dāng)上市公司產(chǎn)出水平上升時(shí)，意味著上市公司的規(guī)模在擴(kuò)大，擁有的經(jīng)營(yíng)者數(shù)量在上升。若上市公司破產(chǎn)，更多的經(jīng)營(yíng)者將會(huì)受到破產(chǎn)的威脅。因此，上市公司的產(chǎn)出越大，其邊際破產(chǎn)成本越高。

3　上市公司產(chǎn)出水平(Q)只是勞動(dòng)力投入量(L)的函數(shù)：Q=f(L)，勞動(dòng)力投入量與上市公司產(chǎn)出水平呈正相關(guān)關(guān)系。

4　在上述假設(shè)條件下，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者將上市公司目標(biāo)確定為：Max{Ea[π(x，z)，B]-cp)。其中，Ea是上市公司的最終市場(chǎng)價(jià)值，它是預(yù)期利潤(rùn)π和上市公司債權(quán)融資額B的函數(shù)，而π又是一組決策變量x和一組外在(環(huán)境)變量z的函數(shù)。B是x與上市公司內(nèi)部股權(quán)g的函數(shù)。c為破產(chǎn)成本，p為破產(chǎn)概率，它是x、g與上市公司所需支付利率r的函數(shù)。

(二)股權(quán)配給行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

1　股權(quán)配給導(dǎo)致上市公司邊際破產(chǎn)成本上升。如果不存在股權(quán)配給約束，上市公司投資所需資金就可以通過(guò)股權(quán)融資全部得到滿足，因而就不會(huì)存在融資引起的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不存在破產(chǎn)成本。上市公司的產(chǎn)出水平可根據(jù)其目標(biāo)由生產(chǎn)函數(shù)Q=F(L)推出：上市公司的產(chǎn)出水平，由勞動(dòng)投入的邊際收益產(chǎn)品(MRPL)等于實(shí)際工資(W/P)來(lái)確定。

W/P=MRR

如果上市公司存在股權(quán)配給約束，上市公司對(duì)投資資金的需求，就需要借助債權(quán)融資來(lái)滿足，這必然引起上市公司負(fù)債率上升，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，導(dǎo)致邊際破產(chǎn)成本加大。上市公司為實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，其產(chǎn)出水平將會(huì)由MRPL等于實(shí)際工資(W/P)加上邊際破產(chǎn)成本(Mc)來(lái)確定。

MRPL-W/P=-MC

由于上市公司存在股權(quán)配給約束，如果上市公司的自有資本下降，就會(huì)引起上市公司負(fù)債率上升。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，邊際破產(chǎn)成本(MC)增加。同時(shí)，由于實(shí)際工資和生產(chǎn)函數(shù)在短期內(nèi)通常沒(méi)有大的變化，即實(shí)際工資(w/P)不變。上市公司為實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，即MRPL-W/P=MC。勞動(dòng)投入的邊際收益產(chǎn)品(MRPI)就會(huì)上升。由于勞動(dòng)投入的邊際收益產(chǎn)品(MRPL)具有遞減規(guī)律，即勞動(dòng)投入的數(shù)量越大，勞動(dòng)投入的邊際收益產(chǎn)品(MRP1)越小。因此，勞動(dòng)投入邊際收

益產(chǎn)品(MRPI)的上升，就意味著勞動(dòng)投入數(shù)量的下降。由于上市公司產(chǎn)出水平(Q)只是勞動(dòng)力投人量(L)的函數(shù)：Q=f(L)。勞動(dòng)投入量與上市公司的產(chǎn)出水平呈正相關(guān)關(guān)系，勞動(dòng)投入數(shù)量的下降，必然帶來(lái)上市公司產(chǎn)出水平的下降。上述分析表明，上市公司負(fù)債率上升，就會(huì)導(dǎo)致邊際破產(chǎn)成本(MC)上升，上市公司的產(chǎn)出水平下降。可見(jiàn)，上市公司的邊際破產(chǎn)成本直接決定著其產(chǎn)出水平，上市公司負(fù)債率間接地決定著其產(chǎn)出水平，它是通過(guò)邊際破產(chǎn)成本實(shí)現(xiàn)的(如圖1所示)。

上述分析結(jié)論的實(shí)現(xiàn)過(guò)程可表述如下：在上市公司受到股權(quán)配給約束的條件下，當(dāng)上市公司的自有資本下降時(shí)，上市公司就需要借助債權(quán)融資滿足其對(duì)資金的需求，這將引起上市公司的負(fù)債率上升，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上升，邊際破產(chǎn)成本(Mc)增加。由于前文假定上市公司的經(jīng)營(yíng)者具有規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。因此，上市公司的經(jīng)營(yíng)者將不會(huì)進(jìn)行債權(quán)融資，其投資的資金需求難以得到滿足，投資行為難以正常進(jìn)行。尤其是在上市公司的負(fù)債率達(dá)到或接近極限時(shí)，債權(quán)融資的增加將會(huì)使上市公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)迅速上升，邊際破產(chǎn)成本(Mc)劇增，上市公司的經(jīng)營(yíng)者為規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，其理性選擇就是不進(jìn)行債權(quán)融資。上市公司的投資資金需求無(wú)法得到滿足，上市公司的產(chǎn)出水平就只能由已下降了的自有資本和上市公司的負(fù)債率決定。

2　股權(quán)配給作用于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)制。由上述分析，可將股權(quán)配給作用于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)理描述為：上市公司股權(quán)配給－宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)－上市公司自有資本變動(dòng)－上市公司的邊際破產(chǎn)成本變動(dòng)－上市公司債權(quán)融資的數(shù)量變動(dòng)－上市公司資本數(shù)量變動(dòng)－上市公司勞動(dòng)投入量變動(dòng)－勞動(dòng)投入的邊際收益產(chǎn)品(MRPL)變動(dòng)－上市公司產(chǎn)出水平變動(dòng)－宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)－上市公司股權(quán)配給的強(qiáng)弱程度變化……

上述作用過(guò)程具體表現(xiàn)為：在上市公司存在股權(quán)配給的條件下，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，上市公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，自有資本水平下降。若要維持上市公司的產(chǎn)出水平不變，就需要借助債權(quán)融資獲得外部資金來(lái)擴(kuò)大投資，上市公司的負(fù)債率將會(huì)上升，新增投資的邊際破產(chǎn)成本將大幅度提高。這時(shí)，推遲投資將是降低上市公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的理想選擇。因此，上市公司的理性選擇就是不進(jìn)行債權(quán)融資，不擴(kuò)大投資。在投資乘數(shù)的作用下，將會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平持續(xù)下降，在加速數(shù)原理的作用下，將使投資進(jìn)一步下降。在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的進(jìn)一步相互作用下，將會(huì)使整個(gè)社會(huì)的有效需求大幅度下降，宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于有效需求不足狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)一步加重。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退，上市公司的整體質(zhì)量會(huì)進(jìn)一步下降，股權(quán)融資傳遞上市公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化信息的功能會(huì)被強(qiáng)化，上市公司在自身利益最大化目標(biāo)的驅(qū)使下，將會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化其股權(quán)配給。從而使股權(quán)配給與宏觀經(jīng)濟(jì)衰退相互強(qiáng)化，股權(quán)配給與宏觀經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)更加嚴(yán)重。

在上市公司存在股權(quán)配給的條件下，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段，上市公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，自有資本水平上升，上市公司的負(fù)債率下降，新增投資的邊際破產(chǎn)成本會(huì)因此大幅度下降。這時(shí)，增加投資將有助于上市公司實(shí)現(xiàn)其利益最大化目標(biāo)，上市公司的理性選擇就是借助債權(quán)融資擴(kuò)大投資，從而出現(xiàn)投資擴(kuò)張。在投資乘數(shù)的作用下，將會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平持續(xù)提高，在加速數(shù)原理的作用下，將使投資進(jìn)一步擴(kuò)張。在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用下，會(huì)使需求過(guò)度膨脹，形成持續(xù)性的高通脹，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮程度會(huì)進(jìn)一步加大。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮程度的加大，上市公司的整體質(zhì)量會(huì)進(jìn)一步上升，股權(quán)融資傳遞上市公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化信息的功能會(huì)被弱化，上市公司在自身利益最大化目標(biāo)的驅(qū)使下，將會(huì)進(jìn)一步弱化其股權(quán)配給，上市公司也會(huì)借助股權(quán)融資擴(kuò)大投資。從而使股權(quán)配給與宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮相互強(qiáng)化，股權(quán)配給進(jìn)一步弱化，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步繁榮。

需要強(qiáng)調(diào)的是，上市公司的邊際破產(chǎn)成本，不僅表現(xiàn)在實(shí)際邊際破產(chǎn)成本水平上，而且更重要的是，表現(xiàn)在對(duì)邊際破產(chǎn)成本水平的預(yù)期上。上市公司的每項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策都涉及到對(duì)未來(lái)的預(yù)期。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，上市公司破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增大，上市公司會(huì)做出邊際破產(chǎn)成本上升的預(yù)測(cè)。在存在股權(quán)配給的條件下，上市公司的理性選擇是不進(jìn)行債權(quán)融資，這將會(huì)使上市公司的投資水平下降，在投資乘數(shù)原理的作用下，宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退進(jìn)一步加劇。在加速數(shù)原理的作用下，上市公司的投資水平會(huì)進(jìn)一步下降。投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用，會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退加劇。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段，上市公司會(huì)作出邊際破產(chǎn)成本下降的預(yù)測(cè)，上市公司的股權(quán)配給將會(huì)弱化，債權(quán)融資也會(huì)相應(yīng)上升，從而使上市公司擴(kuò)大投資，在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用下，股權(quán)配給會(huì)進(jìn)一步弱化，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮程度會(huì)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，形成持續(xù)的高通脹。

綜上所述，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，由于上市公司存在股權(quán)配給，致使上市公司投資的邊際破產(chǎn)成本發(fā)生變化，引起上市公司減少投資或擴(kuò)大投資，在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理相互作用的條件下，使宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的程度更大。因此，筆者認(rèn)為，股權(quán)配給是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加速器，上市公司的股權(quán)配給行為是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)得以強(qiáng)化的微觀基礎(chǔ)。

三、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的股權(quán)配給作用機(jī)理

(一)我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好及政府干預(yù)形成的股權(quán)配給

我國(guó)上市公司擴(kuò)大股權(quán)融資傳遞的信息是，該上市公司獲得了政府的扶持和幫助(因?yàn)榕涔伞⒃霭l(fā)新股要受政府干預(yù))，能夠獲得政府扶持和幫助是上市公司取得良好發(fā)展前景的重要基礎(chǔ)。之所以說(shuō)上市公司擴(kuò)大股權(quán)融資就是獲得了政府的扶持和幫助，是因?yàn)楣蓹?quán)融資的成本低于債權(quán)融資的成本。政府允許上市公司進(jìn)行股權(quán)融資，就是謀求讓上市公司獲得低成本的資金實(shí)現(xiàn)更快的發(fā)展，這是政府支持上市公司發(fā)展的方式之一。黃少安等人通過(guò)建立股權(quán)融資和債權(quán)融資單位資金成本的概念，計(jì)算了債權(quán)融資與股權(quán)融資的相對(duì)成本，證明了股權(quán)融資的單位資金成本低于債權(quán)融資。

令上市公司股權(quán)融資的單位資金成本為CS，其構(gòu)成包括：

(1)新股發(fā)行成本(PS)，即股票投資股利。PS=F(募集資金，股利報(bào)酬率)。股利報(bào)酬率是普通股每股股利與每股市價(jià)之比，利用目前常用的市盈率概念可以對(duì)股利報(bào)酬率進(jìn)行推算：

股利報(bào)酬率=每股股利/每股市價(jià)

=(每股收益/每股市價(jià))－(每股股利，每股收益)

=(1/市盈率)－(每股股利，每股收益)

我國(guó)公司法規(guī)定，上市公司分配當(dāng)年稅后利潤(rùn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)提取稅后利潤(rùn)的10％列入公司法定公積金，5％～10％列入公司法定公益金。此后，經(jīng)股東會(huì)決議，可提取任意公積金。因此，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85％。以當(dāng)前證券市場(chǎng)的平均市盈率為60倍計(jì)算，則股利報(bào)酬率最大不超過(guò)1/60×85％=1.67％×85％=1.42％。因而，目前我國(guó)上市公司新股發(fā)行成本為：1.67％x85％=1.42％。

(2)股權(quán)融資交易費(fèi)用(CT)。從上市公司招股說(shuō)明書(shū)披露的信息來(lái)看，大盤(pán)股的發(fā)行費(fèi)用大概是募集資金的0.6％～1％，小盤(pán)股大概是1.2％，配股的承銷(xiāo)費(fèi)用為1.5％。隨著新股發(fā)行市盈率的市場(chǎng)化，最高已達(dá)到80多倍，使得新股發(fā)行價(jià)格水漲船高，相應(yīng)地發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比率下降，其平均值應(yīng)在1％以?xún)?nèi)。由此CT=F(募集資金，發(fā)行費(fèi)用占募集資金的比率)=1％。

(3)股權(quán)融資的公司控制及負(fù)動(dòng)力成本(CP)。增發(fā)新股會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)比重，影響其對(duì)上市公司的控制權(quán)，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)。因而，股權(quán)融資會(huì)帶來(lái)公司控制及負(fù)動(dòng)力成本。但我國(guó)上市公司大多數(shù)是國(guó)有上市公司改制的公司，國(guó)有股權(quán)超過(guò)50％，且不流通，不會(huì)構(gòu)成對(duì)控股地位的影響，所以此項(xiàng)成本可忽略。

(4)股票上市廣告效應(yīng)帶來(lái)的負(fù)成本(PA)。因難以計(jì)算而忽略。

上述各項(xiàng)累計(jì)，上市公司股權(quán)融資的單位成本為，CS=∑(PS，CT，-CP，-PA)

將當(dāng)前值代入上式得：CS=募集資金×(1.42％+1％)=募集資金×2.42％

由于忽略了廣告效應(yīng)，上述結(jié)果應(yīng)為極大值。所以股權(quán)融資的單位資金成本為2.42％。

當(dāng)前上市公司債權(quán)融資的成本包括：利息率、破產(chǎn)成本、對(duì)預(yù)算硬約束的厭惡成本等。據(jù)了解，目前三年期、五年期上市公司債券的利率最高限分別是6.68％和6.9％，一年期貸款基準(zhǔn)利率為7.29％，三年期貸款基準(zhǔn)利率為7.65％，五年期貸款基準(zhǔn)利率為7.83％。再加上債權(quán)融資導(dǎo)致的破產(chǎn)成本、對(duì)預(yù)算硬約束的厭惡成本等，債權(quán)融資的成本將會(huì)更高。由此可見(jiàn)，對(duì)上市公司而言，債權(quán)融資的最低單位資金成本均大于股權(quán)融資成本，股權(quán)融資是其理性選擇。這是上市公司具有強(qiáng)烈股權(quán)融資偏好的直接動(dòng)因。

綜上所述，無(wú)論是從我國(guó)上市公司股權(quán)融資所傳遞的利好信息來(lái)看，還是從上市公司股權(quán)融資的決策主體(經(jīng)營(yíng)者和股東)來(lái)看，都會(huì)導(dǎo)致上市公司具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。因此，我國(guó)的上市公司不同于一般意義上的上市公司具有股權(quán)配給的偏好，而是具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。但政府會(huì)控制上市公司增發(fā)新股的數(shù)量。從宏觀上看，造成我國(guó)股權(quán)融資的供給小于需求，形成股權(quán)融資供給不足，呈現(xiàn)股權(quán)配給現(xiàn)象。這表明，我國(guó)的股權(quán)配給與前文分析的股權(quán)配給不同。我國(guó)的股權(quán)配給是政府干預(yù)形成的，是宏觀經(jīng)濟(jì)層面的，而前文分析的股權(quán)配給是上市公司從實(shí)現(xiàn)自身利益最大化目標(biāo)出發(fā)所作出的理性選擇，是微觀經(jīng)濟(jì)層面的。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好

我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好作用于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)理可描述如下：當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，上市公司所具有的股權(quán)融資偏好有助于其借助股權(quán)融資推動(dòng)投資上升，在投資乘數(shù)的作用下，將會(huì)使總需求上升，宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退得到扼制。在加速數(shù)原理的作用下，將會(huì)使上市公司借助股權(quán)融資進(jìn)一步擴(kuò)大投資。在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用下，會(huì)使總需求進(jìn)一步上升，抑制宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程和程度，使宏觀經(jīng)濟(jì)迅速走出衰退。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮(高漲)階段，上市公司所具有的股權(quán)融資偏好，使上市公司更有積極性借助股權(quán)融資擴(kuò)大投資，在投資乘數(shù)的作用下，將會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出水平持續(xù)提高，在加速數(shù)原理的作用下，將會(huì)使上市公司借助股權(quán)融資進(jìn)一步擴(kuò)大投資。在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用下，會(huì)使需求過(guò)度膨脹，形成持續(xù)性的高通脹，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮程度進(jìn)一步加大。

(三)我國(guó)上市公司特殊的股權(quán)配給行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

需要強(qiáng)調(diào)的是，如前文所述，雖然我國(guó)上市公司具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，但政府會(huì)控制上市公司增發(fā)新股的數(shù)量。從宏觀上看，造成我國(guó)股權(quán)融資的供給小于需求，形成股權(quán)融資供給不足，呈現(xiàn)股權(quán)配給現(xiàn)象。這種特殊的股權(quán)配給將使我國(guó)上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好作用于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)理發(fā)生一定程度的變化，具體表現(xiàn)為：

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，政府從宏觀調(diào)控目標(biāo)出發(fā)，減少對(duì)新股發(fā)行的控制，使上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好得到較充分的滿足。在上市公司股權(quán)融資偏好的作用下，上市公司會(huì)擴(kuò)大投資，在投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用下，會(huì)使總需求進(jìn)一步上升，抑制宏觀經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程和程度，使宏觀經(jīng)濟(jì)迅速走出衰退。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段，政府從宏觀調(diào)控目標(biāo)出發(fā)，嚴(yán)格控制新股發(fā)行，使上市公司強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好難以滿足或部分滿足，由于上市公司股權(quán)融資偏好沒(méi)有充分滿足，上市公司就不可能借助股權(quán)融資得到大量的資金用于投資，從而使其投資難以大量增加。這樣，雖然有投資乘數(shù)原理和加速數(shù)原理的相互作用，但總需求也不會(huì)大幅度上升，從而在一定程度上抑制了宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮的程度。